华泰联合证券-研究汇编-110314

公司研究.............................................................................................................................2 

公司研究-粤电力A（000539）110310：静待资产注入完成（增持）............2 公司研究-盐湖钾肥（000792）：业绩低于预期，2011趋势向好................3 公司研究-柳化股份：费用高企，业绩低于预期.............................3 公司研究-ST金花（600080）110310：让虎啸山林，而金花绽放...............4 公司研究-首旅股份：两年守望 集团资产注入可期..........................5 公司研究-新华医疗：动力不减+“新华”章更加绚丽 .......................5 公司研究-包钢稀土：景气迭攀新高（600111）.............................5 公司研究-齐翔腾达（002408）110314：甲乙酮价格或超市场预期（买入）.....5

行业研究.............................................................................................................................7 

行业研究-化工：日本地震对全球化工行业影响重大.........................7 行业研究-航运：日本强震对航运市场的影响...............................8 行业研究-钢铁：钢价继续回调，海运费大幅上涨（增持）...................8 行业研究-有色金属：唱响在铝加工的春天里...............................9 行业研究-电子：日本地震对电子行业的影响分析..........................10 行业研究-商贸零售：细看社销，喜多于忧（增持）........................10 行业研究-有色：有色金属行业信息周报（增持） .........................11 行业研究-电力设备：报道-四大措施完成氮氧化物减排目标.............11 行业研究-电力设备：核爆余波-短期延缓进度，长期提升门槛，利好水电光伏.12 行业研究-钢铁20110313：震后日本钢铁供应缺口明显(增持）...............13 

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行业研究-房地产110313-房地产行业周报110307-110313（中性）...........13 行业研究-食品饮料：行业观点20110314..................................14

宏观与策略研究..........................................................................................................14

宏观经济-2011年2月经济金融形势分析与未来展望........................14 

债券与金融衍生产品..............................................................................................15 

债券研究-交易所债券市场周刊110311：顺势反弹后市看平..................15 债券研究-银行间债券市场周110311：基本面正转化面难“收兵”........16  

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低谷期，公司业绩面临下滑，但公期价值仍具吸引力，2011年1.6倍PB属低估范畴，估值有待修复，维持“增持”评级。

风险提示：煤价超预期上涨； “西电东送”电量挤占公司电量空间。

公司研究-盐湖钾肥（000792）：业绩低于预期，2011趋势向好

业绩低于预期。盐湖钾肥2010年报，实现营业收入49.5亿元，同比增长8.59%，净利润11.08亿元，同比下降9.91%，EPS 1.44元，其中Q4 EPS仅为0.09元。全年ROE 28.7%，同比降低11.9个百分点。公司全年销售均价、销量低于预期，以及期间费用率上升是业绩低于预期的主要原因。

毛利率降低。公司2010年氯化钾均价2259元/吨，同比下降10.5%，且由于增加水采船5000万元维修费用等，导致公司单吨氯化钾成本增加7.3%，毛利率由%下降至58%

销量未达预期。公司销量246万吨，同比增长22%，低于我们280万吨预期，9月起价格上涨抑制部分需求。10年对中化化肥销量骤减，2011已预收款4.3亿元，我们认为情况将好转。估算公司10年末库存约132.6万吨。

三项费用增加。公司三项费用由09年11.9%上升至17.3%，其中由于公司承担运费及仓储费用，营业费用增加96%。财务费用降低34%，但“两湖”合并后，综合开发项目将导致长期借款增加，财务费用将有显著增长。

现金流充沛，经营情况良好。经营性现金流量同比增长111%，主要是销售现金及预收款增加。其中预收款高达30亿，同比增长62%。公司应收账款周转率由31%提升至39%，主要由于中化化肥2.49亿元货款收回。

钾肥需求向好。国际农产品价格高位，钾肥价格接受程度提高，5月巴西到岸价将再上调50美元至520-530美元/吨，美国本土也将上调45美元/吨。北美1月钾肥库存是氮磷钾三大肥料中唯一环比下降品种，国际主要生产商2月上旬已将一季度钾肥销售完毕，中国1月进口同比增长55%，Canpotex在美洲已开始销售5月产品。国内2月中上旬，中化、盐湖钾肥上调国内氯化钾到站价，其他厂家跟涨50元/吨左右。

投资建议。公司将新建100万吨/年氯化钾产能，我们预计2012下半年起，该项目可贡献业绩。我们预计公司合并后，2011 -2012年 EPS分别为2.22元、2.51元，对应停牌前PE为26倍和23倍，维持“增持”评级。

风险提示：国际原油价格大幅波动；天气等因素影响农化产品需求。

公司研究-柳化股份：费用高企，业绩低于预期

公司 10年主营收入20.88亿，同比增长34.4%，归属母公司净利润5670 万元，对应EPS0.14 元/股，大幅低于市场预期。其中Q4净利润同比大幅下降97%，环比下降94%，单季盈利0.00 元/股，主要原因在于原料煤涨价和系统低负荷运行的影响成本上升，幅度高于产品价格的上涨。

煤炭成本上升超预期。10年尿素、铵价格上涨5%-10%，收入增长符合预期，同时煤炭价格上涨20%至600元/吨，我们估计影响净利润约5000万元，公司新益煤矿仍处矿井建设，仅少部分工程煤产出，未能带来自产煤矿成本优势。我们预计11年国际油价保持100美元背景下，国内煤炭价格有持续走高的可能，公司仍然面临较大的成本压力。

三项费用率提高。10年公司三项费用率提高1.3个百分点达到15.8%的历史最高水平，

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其中销售费用率从去年的3.4%提高到4.7%，源自公司10年新增双氧水生产，运距和运费都大幅增加。受设备检修影响，公司管理费用同比增长32%，管理费用率持平。为满足生产需要，公司新增40%银行长期借款，同时银行贷款利率调高导致财务费用同比增长35%，我们预计未来费用率难于大幅下降。

经营能力底部回升。公司10年总资产周转率和存货周转率分别从09年底部回升至0.5、4.9。公司ROE水平从09年的1.5%的历史最低显著回升至4%，仍未达到历年平均水平。 10年12月公司控股股东柳化集团引入战略投资者增资扩股，注册资本由目前的2.2亿元增加至4.24亿元，我们认为通过增资，集团进一步收购中成化工股权的可能性加大，该公司目前属于集团托管，具备60 万吨双氧水和40 万吨保险粉产能，和盛强化工有同业竞争，未来可能进行整合。

我们下调公司11和12 年EPS分别为0.35和0.45元，静态PE33倍，估值并不便宜。长期来看，公司是两广最大煤头尿素企业，具备区域优势，维持“增持”评级。公司高管增持股票一定程度上反映对公司经营的信心。

风险提示：shell装置运行不稳定，双氧水市场需求低迷影响业绩提升。

公司研究-ST金花（600080）110310：让虎啸山林，而金花绽放

向生物医药产业重新聚焦的多元化企业。金花企业（集团）有限公司是一家以生物医药产业研发生产为主导，涉及医药物流、置业融资、文化产业等领域的上市公司。目前公司的发展战略是重新向生物医药主业靠拢，有序剥离亏损的副业资产。

债务逐步清偿迎来业绩拐点。公司从2006年开始陆续剥离非医药资产清偿债务，债务总额一直处于下降趋势之中，长短期借款目前已经从2006年中的12.43亿元，下降到3.34亿元。在医药工业明确向上的发展背景下，公司有望迎来业绩反转。

人工虎骨锻造公司明日脊梁。公司是全球唯一的人工虎骨产业化基地，在我国已全面禁止虎骨入药及人口老龄化加速的社会背景下，人工虎骨产业将成为公司发展的希望所在，目前金天格胶囊已经成为骨骼肌肉系统中成药第一品牌，而公司以人工虎骨酒为起点向健康产业延伸的动向值得重点关注,据我们测算人工虎骨产业链年潜在产值至少超过50亿元。

医药工业发展势头欣欣向荣。公司2007年～2009年医药工业收入分别为6027万、8342万及1.13亿，医药工业收入分别占当年业务总收入的19.58%、24%和34.11%，呈现逐年上升之势。从医药工业的利润率分析，2007年～2009年分别为32.26%、44.95%、53.49%，至2010年中报更是达到了60.52%水平，显示公司高毛利率产品营收占比不断提高。

盈利能力进一步提升可期。目前公司利润率水平较低的医药商业业务已出现收入下降趋势，而酒店业务正逐步度过培育期，酒店二期工程未来竣工形成规模效应后有望进入盈利阶段。

盈利预测：根据我们测算公司2010～2012年EPS分别为0.13、0.08、0.21元，扣非后EPS分别为-0.05、0.08、0.21元。在债务清偿接近尾声，有望轻装上阵进入高速发展阶段情况下，公司业绩反转趋势明确，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：退市风险；债务清理工作能否顺利进行;工业发展进度低于预期。

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公司研究-首旅股份：两年守望 集团资产注入可期

2010年公司实现营业收入23.05亿元，同比增长39.73%；实现利润总额3.02亿元，同比增长18.19%；归属母公司净利润1.87亿元，折合每股EPS元0.81／股，同比增长17.2％，公司业绩略低于预期。南山景区门票收入增长低于预期是导致业绩低于预期的主要原因。2010年南山景区实现门票收入2.79亿元，同比增长9.7％，低于我们此前同比增长15.94％的预测。

公司酒店和旅行社业务收入有明显的提升。其中酒店业务收入和毛利率增长略好于预期，营业收入和毛利润同比增长15.34％和13.52％，营业净利润率较去年下降１个百分点，较我们预期增厚公司EPS约0.02元／股。虽然旅游社业务营业收入大幅上升，但由于旅游服务行业竞争激烈，毛利率下滑趋势难以得到改变，在收入同比大幅上涨的情况下，旅游服务业竟实现83.93万元微利。

公司未来一年业绩的看点主要来自集团酒店资产注入和海南离岛免税促使南山景区业务快速增长。由于南山景区门票分成问题一直悬而未决，致使公司整合集团酒店资产计划搁置。日前公司已收到三亚市国有资产管理公司致函，同意观音苑作为公司南山景区分成主体，这意味着阻碍分成谈判的最大障碍已经扫除，景区门票分成谈判有望在年内取得实质性进展。一旦景区分成问题得到解决，公司整合集团资产步伐将加速推进，公司以低价收购集团优质资产，未来享受酒店地产升值空间巨大，这也将成为公司短期股价的重大催化剂。

公民离岛免税计划将于５月１号正式实施，我们预计实施后南山景区接待游客人数增速有望达到20％以上，进而带动南山景区门票和景区酒店收入快速增长。不考虑资产注入和南山景区门票分成，我们预计公司2011-2013年EPS为1.04/1.28/1.52元，当前股价对应PE为21.77、17.73和14.倍。估值便宜，维持“买入”投资评级。

风险提示：南山门票分成和集团资产注入进程低于预期。不可预期自然灾害对公司景区接待游客人数造成负面影响，进而导致业绩低于预期。

公司研究-新华医疗：动力不减+“新华”章更加绚丽

新华医疗公布2010年年报，实现营业收入13.42亿元，同比增长51.53%，归属上市公司所有者净利润为6035.23万元，同比增长46.18%，EPS同比增长45.16%，达到0.45元，略低于我们的预期（我们预期公司2010年EPS为0.46元）扣非后EPS为0.42元。公司发展符合我们的预期。

消毒灭菌设备双轮驱动持续成长。消毒灭菌设备在医改和医药行业黄金10年到来的驱动下，自2009年起快速成长，随着医改的继续推进和医药行业的GMP的正式实施，新华医疗消毒灭菌设备的快速增长势头仍将持续。

募投项目初成正果。公司在2007年实施的募投项目在经过2年的蛰伏期之后，自2009年起受益于新医改和大输液行业包材变革的推动，进入到业绩快速成长期。2010年清洗消毒器和非PVC输液生产线收入增长率分别为150%、47%，合计贡献利润5653.48万元，占公司净利润的87%。随着新医改的继续推进和大输液行业包材变革的持续，募投项目继续充当公司利润增长的主动力。

预收账款继续高企，未来收入值得期待。作为依靠订单销售的公司，预收账款可以较好的反映公司的订单状况，新华医疗2010年年报中接近3亿的预收账款反映了公司充足的订单状况。

我们测算了公司自2008年以来营业收入与上年年报中预收账款的关系，根据2010年年

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报中预收账款情况，我们预计公司2011年销售收入范围约为22.5~25.5亿元，参考公司医疗设备2008年以来的净利润率平均水平我们预计公司2011年净利润为1.08~1.23亿元，对应EPS为0.80~0.92元，按照医疗器械行业平均43倍的市盈率测算，公司的合理价值区间为34.4元~39.56元，公司目前股价为28.90元，距离合理价值区间仍有20%~36%的空间，因此我们维持公司的“买入”评级。

风险提示：公司主要原材料是钢材，钢材价格的大幅波动可能会严重影响公司的毛利率水平；我们对盈利预测的假设是在公司产能能够满足订单需求的假设下测算的，公司的产能存在订单交货速度的风险。

公司研究-包钢稀土：景气迭攀新高（600111）

上调均价假设。2011年以来，稀土价格快速上涨，截止3月11日，公司主营产品氧化镨钕、氧化镧、氧化铈报价分别为：43.1、3.4、6.15万元/吨，较年初分别上涨101%、17.2%和88%。预计2011年稀土平均售价将明显高于2010年，因此我们上调2011年均价假设分别至38、3.5、5.9万元/吨，2012年均价假设分别至39.9、3.68、6.2万元/吨。

尽享行业景气，上调盈利预测。基于：1、主营产品价格明显上涨；2、供应紧张，配额价格显著上涨。商务部发布第一批出口配额，其中公司获得2695吨（权益1591吨），我们上调公司全年盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为：0.94、2.70、3.04元/吨。

稀土产业提升至“国家战略安全”高度。在2月份常务会议上，进一步部署稀土行业持续健康发展的措施，力争用5年时间实现国内稀土行业持续健康发展格局，具体内容为：1、进一步严格实施保护性开采、提高环保标准；2、继续坚决打击私采乱挖现象；3、加快行业整合，提升产业集中度；4、完善产业链，加快关键应用技术研发和产业化。该的出台真正将稀土产业提升至“国家战略安全”高度，对行业意义重大。

全球稀土资源供应结构有望得到优化。中国占全球稀土资源储量的46%，却供应90%以上产量，资源消耗较为严重。我们认为，如果本次得以严格执行，将有利于全球稀土资源合理开发利用，届时将使部分海外稀土资源重启，从而降低我国稀土供应比例，优化全球资源供应结构。

截至目前，海外矿山正在积极准备复产，经粗略测算，其成本平均在24-25万元/吨（折合氧化镨钕）左右，因此，其重启或将对稀土价格进一步上涨构成一定制约。但海外矿山的重启仍需要一定时间，短期内或难以形成有效供给。而作为新能源产业不可或缺的核心资源，稀土需求的高增长有望得到保持，其中钕铁硼年需求增速有望保持在15-20%。因此，稀土价格强势仍有望得到维持。

公司研究-齐翔腾达（002408）110314：甲乙酮价格或超市场预期（买入）

3月11日日本发生里氏9级强烈地震，并引起海啸，导致日本丸善石化、东燃化学和出光公司三家全球重要甲乙酮生产企业全面停产。

此次停产的三家企业，其甲乙酮产能分别为17万吨、9.5万吨和4万吨，合计占全球总产能的18.4%。其中日本丸善石化是目前全球最大的甲乙酮生产企业。

我们认为，此次日本地震的破坏力较大，且未来的次生灾害可能超出我们的想象，因此这些主要甲乙酮企业此次的停产时间可能较长。同时由于其甲乙酮生产规模较大在市场上占

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有重要地位，短期内会使东北亚地区甚至全球甲乙酮市场供应紧张。

未来几年除公司外，甲乙酮市场几乎没有新增产能，而需求稳定增长，供需持续向好，加之此次事件的影响，我们判断：2011和2012年甲乙酮价格将超出市场10000元-11000元/吨的预期，维持在12000元/吨以上，而甲乙酮的价格每上涨1000元/吨，则公司2011年EPS将提高0.43元左右。

未来随着2012年公司稀土顺丁橡胶等超募资金项目的建成投产，公司特种橡胶产业链的雏形将初步形成，对公司的业绩和估值的提升都有极大的作用，将是公司未来增长的主要推动力。

我们中性谨慎假设：甲乙酮产品带来的公司业绩增长在2010年结束，即2011和2012年甲乙酮年均价格10380元/吨左右，则公司2011和2012年的EPS分别为2.02元/股和2.96/股。我们中性乐观假设：甲乙酮产品带来的公司业绩增长将持续到2011年，即2011和2012年甲乙酮年均价格12000元/吨左右，则公司2011和2012年的EPS分别为2.76元/股和3.83/股。

我们认为，公司2011和2012年业绩应该更复合我们中性乐观的假设，因此我们将公司的评级由“增持”上调为“买入”。

风险提示：碳四原材料供应不稳定风险、超募资金项目实施风险、未来甲乙酮市场价格出现大幅度波动。

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行业研究-航运：日本强震对航运市场的影响

我们认为日本地震对航运业的影响在短期内偏负面，因短期内日本生产活动及消费受到的冲击将影响需求。中长期范围内日本的灾后重建及能源供给结构的调整可能刺激航运市场的需求。

干散货：日本的铁矿石和煤炭运输在全球海运市场占比较高，2010年，日本铁矿石海运在全球所占比重约13.6%，煤炭海运占全球煤炭海运比重约21.8%。短期的需求冲击可能利空运价。

集装箱：日本进、出口在全球进、出口中的比重均约5%左右，日本航线在集运公司航线中的运量占比和利润贡献均较小。短期的需求冲击可能利空运价，但我们认为其对上市公司影响相对有限。

油运：灾害对油运运价的影响较小，因日本原油进口多数以固定运价期租船运输，对即期市场的运价影响有限。日本原油进口占全球比重约9.3%。

中期范围内，日本地震及核电站事故将对航运市场的需求产生正面影响。这种影响主要表现在三个层面：1）短期的需求冲击之后可能带来原材料和消费品的补库存需求；2）日本灾后重建可能使其产生额外的对铁矿石、煤炭和相关散货的运输需求；3）核电站事故可能影响核能在日本能源消费中的比重，原油及煤炭可能作为替代性的能源在日本能源消费中的比例得到提升。

如果日本一半的核能消费转由煤炭替代，可能影响全球煤炭海运需求6%，对应干散货需求影响在1.5%到2%；如果转由原油替代，则影响全球原油需求约1.5%。目前，我们估算2011年干散货市场的供需差约7%，原油运输市场的供需差约5%。

我们维持干散货和油运行业的“中性”和集运行业的“增持”评级。提示市场关注对油运和干散货市场短期交易性机会。相关标的：招商轮船、长航油运、中国远洋、中海发展。

投资风险：中期范围内灾害对行业的影响难以量化，供给过剩局面未必得到改观。

行业研究-钢铁：钢价继续回调，海运费大幅上涨（增持）

一周观点：

1、钢价连续三周深度回调，特别是热轧、线螺产品距前期最高价已快速下跌300元/吨左右，随着本周钢厂也开始下调新的出厂价格，我们预计3月份钢价在终端实质性需求启动前仍有下探空间。

2、据国家统计局最新数据显示，2月国内粗钢产量为5431万吨，同比增长9.7%。日均产量为193.96万吨，创历史新高。1-2月国内粗钢产量为11418万吨，同比增长12.6%。在钢产量居高不下的同时，本周沙钢率先定价下调与追补的出台、高位市场库存难以快速消化等让市场看空情绪上升，我们预计短期市场仍将弱势运行。

3、短期配置建议仍重点关注当前盈利能力最强的长材企业或安全边际较高的低估值钢厂，包括八一钢铁、凌钢股份、河北钢铁；中长期来看，河北、宝钢具备较高的安全边际可重点关注。

国内钢材价格：本周钢价连续第四周深度回调，与我们前三周开始警示钢铁价有暴涨暴跌风险预期一致；业内普遍认为本轮深度回调源自钢价前期涨幅、涨速均过快，由于缺乏终端采购回暖的基本面支撑，后续继续向下的概率仍较大。

国际钢材价格：本周国际钢市涨跌互现。CRU国际钢价综合指数为222.8，比上周下滑

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2.4%；CRU扁平材指数为217.1，比上周下滑3.7%；CRU长材指数为234.2，与上周持平；欧洲CRU价格指数为208.3，比上周下滑4.3%；北美CRU价格指数为217.2，比上周上涨0.7%；亚洲市场CRU价格指数为234.1，比上周下滑3.2%。欧洲市场贸易商表示，中厚板基本面相对较好，钢厂3、4月份订单已满；最近一周美国现货市场薄板价格小幅上涨，如冷卷为960美元/短吨，上涨10美元/短吨，市场一致认为价格上涨并非实际需求旺盛推动，而是低库存所致。

库存变动：本周社会钢材库存维系高位，合计1862万吨，周环比减少28万吨，其中线螺产品减少20万吨，终端需求是否能有效启动尚需观察。

原材料及运输情况：随着钢价的明显下跌，本周铁矿石价格也有所下滑100元/吨，但海运市场价格出现明显上涨，特别是澳西至北仑海运费涨至8.217美元/吨，涨幅超过20%。因踊跃的船运订单需求，波罗的海贸易海运交易所干散货运价指数BDI周四升至两个月高点，波罗的海海岬型船运价指数BCI周环比升9.24%，已是连续第八个交易日上升，达到10,507美元，为1月12日以来首次突破10,000美元水准，海岬型船舶通常的载运量是15万吨，货物主要是铁矿石和煤炭。

行业研究-有色金属：唱响在铝加工的春天里

与发达国家相比，我国人均用铝量仍较低，随着我国城镇化率的进一步提升、经济结构转型中伴随的消费与产业升级持续深化，我国铝消费内生增长空间依旧十分广阔。油价高涨、铜铝比创新高等因素为铝的替代、普及与推广创造了积极的外部环境，也有望成为铝性能提升的催化剂；而丰富的铝资源，又使得铝的产业化规模应用不存在资源瓶颈。

从经济增长的宏观层面、行业演变的中观视角、企业发展的微观行为，我们都发现目前铝产业从初级电解铝的冶炼步入精深加工都将成为一种必然的趋势。铝加工产品一般以“铝价+加工费”的方式定价，在下游需求总量与结构增量出现快速增长时，具备技术优势、渠道优势、成本优势、区位优势的公司，其加工费率不仅可以得到保障，还存在提升的可能，若叠加产能扩张因素，业绩的增长将是快速而显著的。

2010 年我国汽车合金箔需求量超过18.6 万吨。我们预测，2011-12 年需求量分别为24.6、30.8 万吨/年，2010-12 年复合增长率约为23%。中期来看，我们判断，随着整车及汽车零配件产业向中国转移，未来国内汽车合金箔厂商面对的将是全球市场。中性假设下，2012 年全球汽车合金箔的需求量为88.94 万吨，2011-12 年复合增长率为10%。

铝电解电容器在传统消费电子领域快速增长的同时，其在变频电机、节能灯、风电、电动汽车等领域的应用亦不断延伸。在中性假设下，基于对我国变频器市场规模的简略测算，我们认为，2012 年我国电极箔需求量有望达到4.98 万吨，未来三年我国电极箔需求量复合增率为26.7%。

根据我们的研究，高速列车用铝型材消费量将自09 年的1.01 万吨增至2012 年的4.63 万吨，复合增速达66.1%；同期地铁列车市场的铝型材消费量将自09 年的0.86 万吨增至2012 年的2.04 万吨，复合增速33.4%；而中性假设下，2010-2015 年汽车用铝型材市场年复合增速将保持在21%左右，2015 年市场规模将达到50 万吨以上。

重点公司：常铝股份、东阳光铝、众和、南山铝业、云海金属等。 风险提示：产能投放过快、新兴产业发展进程低于预期

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行业研究-电子：日本地震对电子行业的影响分析

事件：2011年3月11日13时46分，在日本东北部海域发生里氏8.8级地震，并引发海啸。这一突发性灾害对日本东北部造成严重打击，对全日本人民的的生活和生产构成严重影响。

我们认为，相对于地震造成的直接损失，震后由于电力、交通异常导致生产不能正常进行，其造成的损失将更加长期和显著。距离震中较近的日本东北部地区约占全国GDP的8%左右，不属于工业重心区域，电子企业分布的密度也相对较低。

地震以及由此造成的电力中断将在短期内显著影响产能。例如，地震导致半导体生产设备需要重新校准、调整，产能恢复到正常水平需要一段时间。地震带来的交通问题将影响原料供应和产成品输出，将很有可能造成一些电子产品全球市场价格的波动。

各个子行业受影响的程度不同。我们结合各子行业在日本的分布情况，以及行业格局，分析认为，硅晶圆、面板玻璃、NAND Flash和DRAM这几个子行业受到的影响，以及对全球市场的影响相对较显著。

硅晶圆、玻璃基板这两个重要的上业，因有行业内大厂距离震中较近，其产能有可能会受到一定直接影响，如果厂房设备受损较严重，电力和交通的恢复期较长，将会影响对下游半导体、面板行业的原材料供应，硅晶圆、玻璃基板价格很有可能上涨，利好中环股份等国内上市公司。

NAND Flash和DRAM，日本在全球的产能占比较大，如果相关企业由于电力和交通异常，而不能正常运转，可能会造成全球市场价格明显上涨。

我们认为，日本电子产业受地震影响的程度和持续时间还要视灾区的进一步信息反馈，以及震后的电力、交通恢复状况而定。核电在日本电力供应中占较大比例，核电的恢复需要一定时间；而铁路、航运受到地震波及，其恢复也需要一定时间。

风险提示：目前关于日本电子行业公司受损具体情况的信息尚不全面，影响我们分析的准确性。中长期影响还要根据电力、交通恢复情况判断。

行业研究-商贸零售：细看社销，喜多于忧（增持）

根据统计局公布的2011年1-2月宏观经济数据，1-2月份社会消费品零售总额增速从2010年的17.9%下滑到15.8%，增速低于市场预期；限额以上商品零售同比增速也有出现下滑。

我们认为去年年底取消汽车购置优惠以及09年削减三公支出是此次增速较低的主要原因。剔除汽车销售影响，限额以上商品零售增速仍然维持在24.14%的高位，仅比去年低0.6个百分点。

服装、化妆品、金银珠宝等常见于百货销售的商品增速良好：服装纺织品增速略降1.1个百分点，仍维持在22.2%的高位；化妆品和金银珠宝类高毛利率商品增速较高，特别是后者增速大幅提高16.7个百分点至51.4%。

从超市主要销售的商品类别来看，日用品、粮油食品和饮料烟酒今年增速都比去年高出5-6个百分点，分别高达24.1%、22.9%。而家电类商品相对于其它消费品受经济周期影响较大，波动较大，今年增速虽然下滑，但是仍然在17.9%的高位，仅比2008年低0.9个百分点。2011年1-2月CPI为4.9，高于去年同期的2.1。特别是食品类为10.6，高于去年同期的5，助推了食品饮料类商品的零售增长。而金银珠宝价格指数维持在12.2的高位，去年同期为14.9。

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从我们近期调研及更新的一些信息来看，许多百货、超市及家电连锁上市公司1-2月份收入增长超过20%，同店增长普遍延续了去年以来的较高水平。我们认为刘易斯拐点之后，低端劳动力收入上升较快，最终导致消费能力进一步提升。

维持对行业的推荐评级，低位估值锁定绝对收益，业绩增长+资本运作预期催生相对收益！重点推荐以王府井、大商股份、重庆百货、苏宁电器、为首的大市值个股及部分中小市值&斑马股&区域龙头如合肥百货、南京中商、鄂武商、欧亚集团等；CPI高涨有望带来超市行业个股如步步高、华联综超、永辉超市、武汉中百等的主题投资机会。

风险提示：恶性通胀对消费者需求的抑制；下零售公司融资进度低于预期。

行业研究-有色：有色金属行业信息周报（增持）

出于对油价上行损伤实体需求及对中国需求放缓的忧虑，本周基本金属出现明显回调，铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变化-2.12%、-7.12%、-7.56%、-7.72%、-9.90%和-7.45%。另一方面，稀土价格整体保持快速上涨势头。由于国家继续秉承严肃的态度整顿稀土市场上游原矿开采，稀土精矿供应继续吃紧，推动所有稀土产品价格大幅上扬。

Financial Times关注铜价近期的显著调整。截止03.11，伦敦铜价从10160美元/吨的创纪录高点下跌了9.5%，一定程度上是因为担忧油价上涨可能对全球经济造成的影响。但中国（而不只是中东地区）的动态是影响铜价的更根本因素。2月，由于春节的影响，中国对所有工业大宗商品的进口大幅下降，但铜的下降似乎尤其剧烈。发货量出现自2009年1月以来的最低水平。

Comex 期金周五报收于1421.8美元/盎司，较上周下跌6.8美元。近日美元连续走高，削弱了黄金对国际投资者的吸引力。此外，国际原油和粮食价格的弱势行情也缓解了此前不断高涨的通胀预期，从而导致具有“保值性”需求的投资者开始离场。

稀土价格整体保持快速上涨势头。由于国家继续秉承严肃的态度整顿稀土市场上游原矿开采，稀土精矿供应继续吃紧，价格纷纷攀升，推动所有稀土产品价格大幅上扬。2 月份稀土出口市场陆续有少量成交，但仍不是很活跃。一方面，由于配额较少，加之中国国内价格上涨较快，多数出口商不愿出售，持观望市场的态度。另外一方面，国外消费商手上有部分稀土库存，稀土出口价格如此之高迫使他们消极补货。

工信部于2011年3月10日正式发布《镁行业准入条件》，对镁冶炼企业的规模布局、工艺装备、产品质量、资源能耗、综合利用等方面都提出了准入。业内人士认为，随着中小冶炼企业被清退，镁价有望止跌回升，龙头企业会受益于即将开始的景气周期。

（风险提示：本报告仅提供行业信息，其中内容并不代表华泰联合证券研究所观点。）

行业研究-电力设备：报道-四大措施完成氮氧化物减排目标

3月12日，在十一届全国四次会议新闻中心举行记者会上，环保部副张力军就“十二五”期间氮氧化物减排措施进行了阐述。

张力军表示，“十二五”将通过四项措施保证氮氧化物减排达标：（1）严格控制氮氧化物新增量，将NOx排放列入新建项目环评指标，加快机动车“国四”标准出台；（2）大规模推行现役电厂和干法水泥生产线脱硝改造工程。脱硝标准属于全球最严格，加快出台脱硝电价补贴；（3）加大淘汰落后产能的力度；（4）继续安装自动在线监测装置，加大检查力度。同时，此次提交审议的工作报告，也将氮氧化物排放量列为“十二五”新的约束性指标。要求2015年氮氧化物排放总量比2010年下降10%。这也意味着“十二五”期间，脱硝将

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成为最值得关注的环保产业。

与我们之前判断一致，“十二五”国家对NOx减排力度将非常严格。从张力军副的回答可以看出，《电厂污染物排放标准（二次意见征求稿）》有望成为最终标准。同时，上半年电厂脱硝电价补贴也有望出台。

我们依然维持前期观点，电厂二次征求意见稿将脱硝时间表提前，以及减排力度的加大，将使得未来三年脱硝行业出现爆发式增长。前端脱硝与后端脱硝都将充分受益，而我们更加看好具有明显技术壁垒的前端脱硝。前期报告中，我们预计未来五年前端脱硝的市场容量将超过300亿元。而按照新规测算，2011～2013年前端脱硝的市场容量即将达到220亿元。 此外，原信息产业部李毅中表示，之后，七大新兴产业中，“十二五”《节能环保产业发展规划》有望第一个出台。短期内行业刺激不断。

龙源技术（300105）具备明显的技术先发优势，多台改造机组已达到170～180毫克/立方米的减排水平。预计火电存量市场份额有望达到40%以上。预计公司2011、2012年分别实现EPS 3.19、4.元。

燃控科技（300152）在火电脱硝进度落后于龙源技术。但一旦获得电厂招标资质，公司前端脱硝将迅速增长。同时，未来生物质气化装置也具有大幅超预期可能。预计公司2011、2012年分别实现EPS 1.10、1.80元。

行业研究-电力设备：核爆余波-短期延缓进度，长期提升门槛，利好水电光伏

福岛核爆次日，数万德国人走上街头，要求终结现有核电设施。绿党称，福岛核电站泄漏事故“表明，即便在日本这样一个科技高度发达、为意外情形做好充分准备的国家，核能依旧呈现不可控和高风险的特性”。我们认为，该事故的市场影响为——短期延缓进度，长期提升门槛，利好水电光伏。

对核电行业的影响：此次核电事故对我国核电行业影响有限，但有4方面值得关注：1）国家和民众对核电安全问题更加关注，有可能影响核电建设进度；2）我国核电技术路线不会出现变化，但对核电施工资质要求提高，市场会向中广核、中核集团集中，核电经验尚浅的五大发电集团等在核电建设中的地位可能下降；4）核电站安全设计有可能提高，特别是此次地震涉及的压力容器、锆管以及核岛冷却设备（泵）等产品，相关行业集中度将上升，对行业新进者将构成障碍；

对国内，利好水电：如果未来十年可再生能源的加速发展是大势所趋，那么核电进度若受损，最受益的板块将是水电。事实上，在最新编制的十二五规划和长期发展规划中，国家已经将水电的发展提升到核电之前，成为首要支持的替代能源。下阶段，如果核电的安全问题进一步引起各方关注，相信安全、廉价、推进速度快捷的水电，将得到国家更大力度的支持。受益公司：浙富股份。

对全球，利好光伏：目前阻挡光伏推广的最大力量，除了逐年式微的火电，就要算刚刚进入“争议期”的核电。正值各国在高油价和高赤字之下痛苦纠结的关头，福岛核爆事件，无疑成为支持光伏发展的重要砝码。受益公司：乐山电力等光伏龙头。

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行业研究-钢铁20110313：震后日本钢铁供应缺口明显(增持）

事件：北京时间3月11日13点46分，日本本州岛附近海域发生里氏9级地震，震中位于宫城县以东太平洋海域，震源深度10公里，为世界观测史上最高震级。据第一财经援引外电最新报道，日本5家钢厂在东京湾的生产基地都遭到了结构性的破坏，并且短期内无法恢复，港口设施也无法正常运作，此外，东京湾里有不少日本小型钢厂的废钢码头存储基地也遭受影响。日本最大钢铁企业新日铁公司位于岩手县釜石市的钢铁厂已停产，目前正在对锅炉设备的损坏状况进行检查；住友金属工业位于茨城县的鹿岛钢铁厂的高炉受损，高炉已在地震后熄火停产；日本钢铁工程控股公司位于千叶的钢铁厂也发生了火灾。

观点：本次百年不遇的强震将对日本钢铁业带来重创，主要体现在两个方面： 一是沿海钢铁生产企业短期将被迫减产或停产，直接降低该国钢铁产量及对铁矿石的需求，对中国、韩国等周边国家的钢材进口依赖度加大；

二是迫于灾后重建需要，建筑用钢将是最先受益品种；待沿海的下游机械、汽车终端厂、核电重建复工后，普碳钢板、特种钢需求也将会后续提上日程，因日本钢厂主要优势在高附加值钢材方面，中国该类产品出口优势不大，相反进口量较多，所以短期对宝钢这类汽车板企业产品价格拉动明显，届时需观察日本钢厂实际复产情况。

我们预计日本5大钢厂将面临3~6个月的重建期，按每月减少产量600万吨测算，影响钢铁量1800~3600万吨；受日本板材企业生产减少影响，中国约有300万吨的高端板材进口缺口，将利好国内高端板材企业。

综合上述，日本钢铁市场将供应减少、需求骤增，短期对中国钢铁出口能力较强的建筑用钢生产企业利好明显，首推建筑用钢量大、三级螺纹钢多的河北钢铁，其次对宝钢为代表的高端板材生产企业也有一定的推动。

风险提示：地震对日本乃至全球经济的冲击；地震影响程度的进一步放大与灾后重建的实际进度；中国钢材对日本出口的条件。

行业研究-房地产110313-房地产行业周报110307-110313（中性）

一周市场成交：本周除上海和广州周成交量微涨外，大部分跟踪城市均出现成交下滑。一线城市新房市场成交整体环比上周下降13%，二线城市环比下跌40%。月度日均成交环比整体下降17%。新房市场整体成交仍处于低位萎缩状态。二手房方面，一线城市继上周出现回升后本周继续小幅上涨13%，而二线城市则继续承接上周跌势本周继续下跌12%。

行业信息—保障性住房建设土地何来：住建部在的记者招待会上表示，今年将新建1000万套保障性住房，总投资1.4万亿。我们认为保障性住房建设需要顺利推进除了需要解决资金问题外，土地的供应也是一个重要的瓶颈。以单套面积60平米以及2的容积率计算，今年新开工1000万套保障性住房所需的土地面积约为3亿平米。全国08-10年土地出让面积分别为3.68亿、3.19亿和4.1亿平米，可见由于拆迁和土地整理进度问题，每年全国可供出让的土地面积相对稳定，新增的保障性住房土地需求几乎与每年全国的出让面积持平。面对几乎翻倍的土地供应压力，地方是否有能力完成今年供地任务，我们认为是值得仔细考量的。

行业信息—国土部发文控制地价：本周国土部发出通知称将严防出现高价地，坚决杜绝土地出让中出现楼面地价超过同类地价历史最高价的情况。这是房价中首次提及土地成本问题，对于开发商来说如果此项精神可以得到实施将无疑是一个好消息，对于地方来说我们认为很有可能导致的情况是减少土地的出让，特别是质地优良地块的出让以避免

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触及高压的风口浪尖。

土地市场：本周共推出土地面积共计 296.7万平方米，环比减少56%；土地成交面积共计435.2 万平方米，环比增加3%。住宅用地推出及成交方面继续呈下跌趋势，推出土地面积 39.6万平方米，环比下跌 79%；共成交住宅用地 14 宗，较上周减少 9 宗，成交土地面积 126 万平方米，环比增加 9%。整体而言土地市场持续低迷，特别是住宅用地成交冷淡的情况仍在持续。本周主要成交城市的溢价率均不高，除台州市成交溢价75%外其余成交城市基本均以接近底价成交。

行业研究-食品饮料：行业观点20110314

估值修复继续，3月行业仍有一波上涨。2月食品饮料指数随着大盘反弹而反弹，指数上升4.07%，符合我们之前的观点和预期。特别是我们在之前报告中首推的泸州老窖、古井贡酒和三全食品涨幅居前。我们认为相对于目前的股价行业估值仍处于历史较低位置，特别是一线白酒公司2011年的PE在20倍左右。在估值修复推动及行业公司一季报业绩公告的推动下我们预计3月行业仍有一波上涨。

关注白酒公司1季报增速超预期，继续推荐泸州老窖和古井贡酒。在春节销售大幅增长，年初提价等的推动之下，大部分白酒公司今年1季报业绩增速都高于2010年同期。其中我们认为最有可能出现超预期增长，表现较为突出的是泸州老窖和古井贡，我们维持对其的持续推荐。泸州老窖1-2月国窖1573销量增长超50%，预计1季报业绩增速将有可能达到40%，公司今年业绩增速回升之势持续，估值仍然偏低，是我们今年白酒行业中首推的品种。古井贡酒1-2月销售收入达12亿元，预计1季报业绩增速将超过100%，公司在安徽地区市场占有率的提升和产品升级将推升今年公司业绩继续实现翻番增长，维持买入评级。

提出将民生问题作为重心,食品类企业有长期投资机会。在今年的中，提出将保证民生作为未来十二五发展的重心，从控制物价、加强社会保障、加快社会收入分配制度改革，增加中低收入阶层收入等各角度推升居民的生活水平。我们认为未来在占消费比重最大普通居民收入水平的提升的背景下，大众消费类食品行业未来的消费档次、产品价格以及收入规模都将有一个确定性较强的大幅飞跃。我们认为大众食品行业内的龙头企业将长期的受益于十二五期间民生的实施和居民收入和生活水平的提升，它们的收入和业绩规模较目前都会有一个较大幅度提升。我们推荐屠宰及肉制品行业的龙头双汇发展以及乳制品行业龙头企业伊利股份。

风险提示：经济增速低于预期，无法预测的食品安全风险。

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性的递减将使得经济继续着陆，而供需层面的反差或导致库存的波动。

通胀压力继续高企。超预期部分仍在食品类，其中有季节性扰动，也有相对较长时期的影响，总体而言仍属于供给层面的冲击。考虑未来猪肉价格和居住类价格仍有上涨动能，上半年通胀将保持高位。

投资依然旺盛。由于倾向“压缩新项目，保已有项目”，前者表现为新开工项目计划总投资同比下降23.6%，资金来源中的国内贷款、投资和国有投资增速均放缓；后者表现为施工项目计划总投资累计同比增长21.4%，铁路等基建投资增速较快。房地产投资高增长，主要原因是开发商在去年新开工面积和施工面积均创历史新高的背景下，为尽早实现销售回款，加快施工进度。

终端需求表现疲软。其中，消费放缓主要原因是因素消褪导致可选消费增速回落，而必需品消费尚属平稳；出口增速较大幅度回落，其中季节性因素居多，全年仍有望温和增长。

工业生产扩张好于预期，显示经济增长动量较为充沛，但结构方面的分化值得关注。一方面，重工业增长继续加速，应主要是房地产投资和铁路等基建投资高速增长拉动；另一方面，轻工业增长放缓，则与终端需求的疲软表现一致。

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适宜增仓品种的标准主要是（行权）期限适中（3年期左右）、收益率接近同期贷款利率（目前最新3年期贷款利率为6.10%）、资质较具保障的老城投债品种，目前仍无符合该标准的合适个券，因此本期无重点推荐券种。此外近期新发的11珠海债、11石城投债均具有较高发行利率，待其上市定位完成后可作相应价值关注。

债券研究-银行间债券市场周110311：基本面正转化面难“收兵”

本期重要市场因素看点：1至2月份累计出口增速出现缓落（P3）；楼市成交降温明显（P3）；3月份CPI同比涨幅有望升至5.5%以上（P4）；央行公开市场操作恢复净回笼且3月期央票发行利率上行（P6）；货币市场利率继续下行（P7-P8）；下周将发行10年期国债标杆品种（P10）。

债券市场趋势分析：本周市场资金面继续保持充裕，央行公开市场操作有所变招，且2月份主要宏观数据开始陆续发布，债市收益率呈现先抑后扬、总体下行态势，2月底以来债市由抗跌到试探性上涨的格局得到延续。我们的基本观点保持不变。从货币市场利率趋势来看，目前R007已落至2.50%以下过低水平，在本周央行3月期操作品种量价齐升及在3、4月间有望至少再上调1次上调准备金率影响下，未来R007将逐步回升至2.80%一带，其中准备金率调整对R007的冲击效应不致过激，其脉冲高点有望位于4.0%左右。

从基本面来看，目前对信贷和楼市两大内需核心动力的效果已有所显现，但其进一步扩散传导直至通胀确立拐点仍需要时间，在此“时间差”阶段内3月份CPI涨幅有望达到5.6%左右，“控通胀”目前仍处于关键阶段。

从面来看，前期系列紧缩在信贷和房地产领域的“前端效力”开始显现后，3月份CPI涨幅冲刺新高使得紧缩仍无法放松，且存在进一步加码压力，因此过早退缩甚至转向导致经济重新升温的风险也很小，目前各项仍处于叠加高峰阶段。

从市场运行节奏来看，在将见效、难收兵的巩固阶段，后续紧缩对债市的冲击力度逐步递减，紧缩预期效果对债市的支撑力度则将逐步增强，未来紧缩继续出台之际债市将以抗跌震荡波动为主，直至由信贷和房地产的核心紧缩力量切入到整体经济再到通胀的拐点形成。就债市本身估值而言，目前各债券收益率基本仍处于去年以来的高位水平，在货币市场利率已到过低水平且3月期央票市场利率受央行上引情况下，预计基准债券短端收益率难以进一步走低；中长端标杆品种10年期国债利率本周围绕3.90%有所起落，预计近期仍以横盘窄幅波动为主；信用产品本周成交继续活跃且收益率以下行为主，目前各券信用利差仍具相应优势，在震荡市中其安全边际与配置价值也较突出。

综合以上分析，我们认为央行对目前资金过松状况将有所收紧，但难以重演去年底及今年1月份的资金过紧状况，3月份CPI同比涨幅有望创出新高，一方面将过早放松的可能，另一方面可能使紧缩进一步出台，并巩固和强化目前已在信贷和房地产两大核心领域内显露的效果，相应债市总体将维持震荡波动格局，在此市场背景下投资盘可继续加大配置力度，交易盘则主要把握超跌机会或未来经济增长及通胀的更明确拐点时机。

二级市场投资策略建议：根据各类别、各期限债券的价值比较，配置类需求在短期品种方面可优先参与AAA级短融，在中期品种方面可优先参与3年期及5年期AAA级中票，在长期品种方面可优先参与7-10年期国债。此外在目前震荡市中信用产品的利率保护特点也更为显著，因此3到5年期AAA级品种的配置比例可相应加大。交易盘在目前巩固时期内主要仍关注超跌机会，短期内具有高信用利差的AAA级短融可作为交易性介入品种，

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10年期国债利率如受后续紧缩冲击重回4.10%一带则可进行相应交易埋伏。

责任编辑：赵扬

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