维普资讯 http://www.cqvip.com 第１５卷第２期 北京航空航天大学学报（社会科学版） Ｖｏ１．１５ Ｎｏ．２ ２００２年６月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｂｅｉｊｉｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ａｅｒｏｎａｕｔｉｃｓ ａｎｄ Ａｓｔｒｏｎａｕｔｉｃｓ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ Ｅｄｉｔｉｏｎ） Ｊｕｎｅ，２００２ 中国金融市场基准利率分析 黄 晨 ，任若恩 ，李 焰 ，柏满迎 （１．北京航空航天大学经济管理学院，北京１０００８３ ２．中国人民大学３－商管理学院，北京１００８７２） 摘 要：在参照国外金融市场确定基准利率经验的基础上，分析了在中国目前管制利率下，以无风险、 市场化和反映整个社会资金供求为标准，衡量并比较了金融体系中各类利率承担基准利率地位的合理 性，提出了以银行间市场回购利率作为短期利率的基准，并对利用银行间现券市场的国债到期收益率作 为长期基准利率提出了建设性构想。 关键词：基准利率；银行间市场；交易所市场 中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００８—２２０４（２００２）０２—００３８—０６ 在商业银行贷款信用管理中，通常需要估算 利率的定义可知，利率是当资本的供给和需求达 贷款利率，以期进行有效的风险防范。任何投资 到平衡时的资本的价格。那么，作为一个国家的 的收益都是由在当时的基准利率（或无风险利率） 金融市场的基准利率则应该是整个社会的资本供 上进行风险贴水而得到，风险来自于期限、流动 求达到平衡时的利率点。利率的波动取决于市场 性、违约等因素，因金融品种的不同而各不相同。 货币的供求情况，央行对市场利率的干预也要通 在商业银行贷款中，则因贷款期限、贷款企业信用 过公开市场业务对场内货币存量的调节来完成。 和贷款投资项目的不同而在基准利率上进行不同 央行自２０００年９月２１ １３放开外币存贷款利率， 的风险贴水。因此，确定贷款利率首先需要确定 拉开了中国利率市场化的序幕。实现利率市场 基准利率。中国目前的利率体系处于半市场化状 化，是中国金融改革的基本方向。市场调节 态，表现在：外币存贷款市场化，人民币存贷款尚 利率，必须首先有一个市场参与者普遍认同的基 未市场化；国债收益率市场化，储蓄利率尚未市 准利率。在利率市场化初期，确定市场基准利率 场化 对金融市场的发展和稳定有着重要的意义。 （二）中国金融市场同国际市场情况的比较 一、关于金融市场基准利率 对于发展中国家来说，资本是稀缺资源，市场 对资本的需求远远大于供给。从理论上讲，均衡 分析的背景 的利率应该是需求曲线与供给曲线相交时的利 率，因此，如果单纯依靠市场机制来决定的话，利 （一）确立金融市场基准利率的必要性 率水平是相当高的。但在大力发展经济的时期， 中国目前利率体系是中国人民银行参考同业 国家必须从上扶持大量的大中型国有企业， 拆借市场利率制订基准利率，具体做法是以一年 过高的利率水平势必给这些企业带来沉重的财务 期定期存款利率（目前是２．２５％）为基准，其他各 负担。因此，在目前阶段，国家还必须采取行政手 种利率与此挂钩浮动一个差额。换句话说，是由 段来干预利率。但随着资本市场的１３益发展与活 银行指定定期存款利率为基准，其他资产的 跃，利率市场化已成为必然趋势。金融机构在考 利率根据其具体的风险进行贴水。在目前的实证 虑筹资和估算资金收益时，要根据基准利率来确 工作中，也通常将一年期定期存款利率作为基准 定不同风险程度资产的收益率；同时，银行可 利率开展研究。但是应当指出，这个２．２５％并不 以通过公开市场业务来影响金融市场的基准利 是真正意义上的基准利率。因为它是央行制定的 率，从而实现对利率走势的干预，使市场利率符合 一个管制利率，不是在市场机制下确定的。根据 国家的经济。 收稿日期：２００１—０４—１０ 基金项目：国家自然科学基金和加拿大麦占尔大合资助项目（７９９４２０１１）；航空基础科学基金资助项目（ｏｏｊ５１ｏ６１） 作者简介：黄晨（１９７６一），女，福建莆出人，硕士研究乍，研究方向为管理科学与工程． 维普资讯 http://www.cqvip.com 第１５卷第２期 黄晨，任若恩，李焰，等：中国金融市场基准利率分析 ．３９． 任何投资的收益率均存在下式中描述的关 系： （１＋Ｋｂ）＝（１＋ＫＲ ，（１＋ＲｉｓｋＰｒｅｎｍｉｕｍ） 在美国，３个月国库券的利率是利率体系的 基准。美国财政部已经形成了良好的发债机制， 国债是定期发行的。每周发行一年期以内短期国 式中：Ｋ 为投资的预期收益率；Ｋ 为名义无风险 利率；Ｒｉｓｋ Ｐｒｅｍｉｕｍ为包含期限风险、违约风险、 和流动性风险在内的风险贴水。那么 Ｋｂ＝ＫＲ ＋ＲｉｓｋＰｒｅｍｉｕｍ＋ ，‘ＲｉｓｋＰｒｅｍｉｕｍ 库券，每月发行２年期和５年期中期国债。这些 国债都通过拍卖（ａｕｃｔｉｏｎ）的方式销售，票面利率 由投资者进行竞争性或非竞争性的报价确定。美 国财政部这种做法的目的往往并不是筹集资金用 于弥补赤字或投建项目，而是通过这种有规律的 因为上式中的最后一项通常远远小于前两 项，故而可以得到一个近似的计算收益率的公式： Ｋ６：ＫＲ ＋Ｒｉｓｋ Ｐｒｅｍｉｕｍ 滚动发债行为来由市场确定无风险的基准利率。 伦敦银行同业拆放利率（ＬＩＢＯＲ）是伦敦大银 行之间愿意出借资金的利率。这种以欧洲美元贷 款利率表示的利率已经成为欧洲货币市场最主要 的短期利率报价，并成为许多金融交易的参考 利率。 参照国际经验，再来看一下中国目前的情况。 考察２０００年财政部的发债情况，如表１所示。 对于名义无风险利率，它由两部分组成，即 ＫＲ ：Ｋ ＋ｌＰ 其中： 为实际利率；／Ｐ为预期通货膨胀率； 为确定其他投资收益的基准。该文的目的就是找 到中国市场的基准利率或者一个较为接近基准利 率的利率。 表１ ２０００年财政部发行债券的情况０ （亿元） 需要指出的是，中国目前在形成发债机制的良 全国银行问同业拆借市场是中国金融机构之 性运行上尚存在一定差距。财政部发债时，对不同 间拆放资金、调节头寸的市场，这一市场起步于 期限券种的时间间隔安排还很不规律，在品种的期 １９９６年１月，经过４年多的成长，交易成员从开始 限结构上也显得很单调，大多为中长期债券。这些 的只有商业银行发展到现在涵盖了国有商业银行 因素使得投资人消化这些债券的过程比较困难。 总行及授权分行、股份制银行、城市商业银行、证券 另外，中国目前在发行中的招标还不是完全的市场 公司、证券投资基金、保险公司、投资银行、农村信 操作，财政部在每次招标之前都会限定招标利率区 用社联社以及外资银行、外资保险公司、财务公司 间，也就是说，利率的上限仍然由财政部控制。所 等不同类型的金融机构。但在研究中发现，同业拆 以，国债的票面利率尚不能作为基准利率而加以 借利率较同样在银行间市场上进行的相同期限的 回购交易的利率通常要高出几到几十个基点。如 运用 维普资讯 http://www.cqvip.com ‘４Ｏ’ 北京航空航天大学学报（社会科学版） ２００２年６月 表２所示 前面已经提到，作为基准利率，应该具备三个 表２同业拆借市场、ｌｌｔ４－ｉ－间回购市场和上海证券交易所 特点：（１）无风险的；（２）它是一个完全市场化的利 回购市场利率比￣（２００１．０３．Ｉ５）＠ （％） 率；（３）它能够反映整个社会的货币供求。 中国目前的利率体系包括商业银行存贷款利 率，银行间同业拆借利率、国债发行利率、国债二级 市场收益率。 商业银行存款利率如前所述，尚未完全市场 因此，在确定基准利率的时候是否可以直接照 化。国债发行利率在某种程度上仍处于管制中。 搬国外经验，还有待商榷。 按国际通行方法，国债的发行利率是以二级市场收 益率为参考的。而二级市场的收益率是一种非限 二、对中国利率体系中的 制性的，完全市场化的利率，相对较高。当国债发 各种利率的考察 行时，各金融机构通过承销或分销都持有大量存 券，但二级市场的收益率使得具有相对较低的票面 （一）利率体系中的各种利率的比较 利率的国债只能以低于面值的价格（注：此处的价 从表２可见，同业拆借利率的基准地位值得怀 格指的是剥离应计利息的净价）完成交易。这样就 疑。这里应该指出，在考察基准利率的时候，显然 使金融机构蒙受了损失。目前，中国的名义利率处 不能认为哪个利率低，哪个利率就是基准，而应该 于历史低点，这一情况尤为明显。表３列示了目前 对这些利率之间之所以有这些差别进行进一步 交易所国债市场上的主要国债品种，对这些券种的 分析 发行利率与实际到期收益率进行了比较。 表３债券票面利率与到期收益率比较 当市场对利率有上涨的预期时，债券只有低价 业银行、证券公司、证券投资基金、保险公司、投资 出售才能满足二级市场的收益率，像表中的００９９０５ 银行、农村信用社联社以及外资银行、外资保险公 和００９９０８都是这种情况，而０１０００４和０１００１０也是 司、财务公司，截至２００１年２月共有成员４６５家。 因为其浮息债券的优势才使得二级市场到期收益 但是这两个市场在风险上是有差别的，在伦敦同业 率略低于票面利率。因此，金融机构要求按照 拆借市场上没有风险的信用拆借在中国的市场上 二级市场收益率来确定新发债的票面利率，否则就 恰恰是有风险的。同业拆借和回购交易之间最大 不予承销。这也是财政部近年来逐步推进国债发 的区别在于是否有国债作为质押。信用拆借完全 行的市场化的原因，这一进步在２０００年显得尤为 是凭金融机构的信用进行交易，往往是依靠道德约 突出。但是市场化还需要一个过程，正如前面提到 束；在拆借交易中对金融机构的信用等级要求很 的，利率上限的限定使得这个过程还不完善。因此 高。虽然成员的准入都经过财政部的审批，但是由 国债发行利率暂时不符合基准利率的特点。 于这４００多家金融机构在信用等级上存在明显差 银行间同业市场是重点考察的部分，这个市场 异。因此。交易必然存在违约风险。回购交易则是 由两部分组成，即同业拆借市场和银行间债券市 以等值国债作为质押物，一旦出现违约情况，可以 场。这两个市场的参与成员完全相同，都包括ｚ国 持有的国债变现来弥补损失。因此，在交易成员完 有商业银行总行及授权分行、股份制银行、城市商 伞相同的情况下，信用拆借的风险显然较回购交易 维普资讯 http://www.cqvip.com 第１５卷第２期 黄晨，任若恩，李焰，等：中国金融市场基准利率分析 ．４１． 高。虽然比较起伦敦同业市场，这一现象不十分合 和回购利率作为基础数据来得更有说服力。图１ 理，但目前出于活跃市场的考虑，必须允许各类型 显示了交易所市场的回购利率同上证综合指数之 的金融机构参与市场交易。 （二）以银行间债券市场收益率作为基准利率 的考虑 间的变化关系。 成熟金融市场上的基准利率约定俗成，并非专 门设计或由有关部门加以规定。作为基准利率，必 须能对市场的变化做出及时而准确的反应，并被市 场广泛认同，比如上面提到的伦敦同业拆借利率 （ＬＩＢＯＲ），就是国际市场上比较通用的基准利率。 不过ＬＩＢＯＲ并非一个单一的利率，而是一组利率。 它包括１个月、２个月、３个月、６个月和１年共５个 期限的ＬＩＢＯＲ利率。 昌… 型一 回ｅ．帕 购 成６．∞ 蓍。． 图１ 上海证券交易所综合指数同３日回购利率变化趋势 我们之所以认为银行问债券市场更具备提供 银行间债券市场设立于１９９７年６月，其市场 基准利率的资格，另一个重要的原因就是央行的公 成员如上述。这一市场的交易形式是以国债现券 开市场业务在这一市场开展。公开市场业务同存 作为抵押物的回购。目前，回购包括７天、１４天、 款准备金比率、再贴现率并称为现代的三 ２１天、１个月、２个月、３个月、４个月、６个月、９个月 大货币，是调整流通货币量的三个重要手 和１年共１０个期限的品种。２０００年底，财政部批 段。公开市场业务是央行通过在银行间市场进行 准１２家财务公司进入银行间市场交易，标志着目 买卖债券和正反回购交易来实现的。１９９６年４月，前中国所有类型的金融机构都已介入其中。这些 央行从１４家商业银行回购国债４．９亿，标志着公 金融机构从商业银行到投资银行，从保险公司到证 开市场业务的开端。目前，央行每周二进行公开市 券公司，从城市银行到农村信用社，业务范围触及 场交易，交易形式是现券买断和回购，交易价格由 了社会金融生活的各个层面。金融机构本身就是 具有成员资格的各金融机构通过银行间网上交易 资金融通的重要中介，虽然发行股票和债券也都是 系统完成。对利率的宏观信号通过银行 银行间市场担负着货币市场的职 重要的融资渠道，但由于它们的操作过程相对较长 间市场反映出来，而且也比较严格，因此，社会的资金需求和供 能成为货币的传导机制。如从２０００年 ８月１日起，央行为预防经济过热，开始采取正回购 ～ ｌ墓 ｌ言㈣ 哪㈣ 给总是最先也是最直接地通过众多金融机构之间 自 Ｉ｝ 哪 的资金往来反映出来。所以，作为金融机构之间融 的交易方式控制货币供应量。银行间市场的回购交易风险来自两个方面：一 通资金的银行间市场是一个能够传导资金信号的 市场。相比而言，目前交易所市场的参与者通常将 是市场风险；另一个是信用风险。市场风险主要指 债券市场作为股票市场的辅助，在交易所市场的债 利率风险，即回购和约签署后市场利率变动带来的 券交易中，不论是债券回购交易的利率，还是债券 风险。利率风险来自两方面：一个是性风险，现货交易的价格，都与股票市场紧密相关，回购利 这属于系统性风险，是所有金融产品都要面临的风 率和现券价格基本上反映的是股票市场的资金供 险；另一个是市场被人为操纵，导致利率波动，这种 求。这表现在两方面，一是在新股发行前，回购利 情况在市场具有良好的流动性，成员丰富，供求双 率会大幅攀升，之后又会大幅跌落；二是在股市牛 方均处于自由竞争的状态下很难出现。同时，由于 市中，债券现货交易价格往往会低于理论真实价 回购期限都比较短（目前市场上只有３个月以内的 格，因而，以此作为基准参考值是不够妥当的。而 交易品种比较活跃），即使利率出现波动，风险也很 全国银行问债券市场的债券价格和回购利率比较 小。对于信用风险，则需要通过有效的监管措施来 真实地反映了中国金融市场的资金供求情况，已成 规避。银行间市场交易实行债券托管制度，各市场 为央行制定货币、财政部和其他债券发行人制 定发行策略、及市场参与者进行资产管理的重要参 成员将交易债券托管于国债登记结算公司，交 易采取券款对付，系统划拨，回购到期自动过帐。 考指标。因此，以全国银行间债券市场的债券价格 这样就避免了到期时正回购方拒付的风险。通过 维普资讯 http://www.cqvip.com ‘４２‘ 北京航空航天大学学报（社会科学版） ２００２年６月 对国家开发银行、工总行和华夏银行等市场参与成在市场成员之间采用询价方式开展，国债登记 员的走访了解到，从银行间回购市场开始运行至今结算公司只负责债券托管、交易监管、信息公布和 从未发生过违约情况。并且一旦发生这种情况，由 违约处罚。 国债登记结算公司进行相关处罚。与同业拆 （三）银行间债券市场的利率分析 借市场的自行交易、风险自担相比，回购市场具有 虽然银行间回购市场的交易品种有上述的 极低的信用风险。 １０种，但目前的实际情况是只有３个月以内的期 银行间债券市场的交易是完全市场化的，交易 限品种交易比较活跃。比较数据如表４所示。 表４回购交易各品种成交量变动表０ （成交＂Ｉ，－／￣－万元） 通过对回购交易连续性的研究表明，３个月以 有效性的前提，交易清淡的品种不能反映该期限上 内的品种，平均２天当中至少有一天有交易，交易 资本的真实价格。因此，就当前的交易量和趋势来 非常活跃，尤其是７天和ｌ４天回购；而３个月以上 看，暂时只能以３个月以内的回购利率作为估算基 的品种平均２周以上才有一次交易，这样低的成交 准利率的基础。表５列示了以成交量作为权数得 率所形成的价格，当然毫无代表性可言。流动性是 出的２０００年部分期限品种回购利率加权平均值。 表５ ２０００年１月 １２月份回购利率０ 表中的“平均”是对各期限品种加权平均后得 这些不足，会通过市场的日趋完善来逐步弥补。 到的结果，这个数值并不能代表任何期限的基准利 至于更长期限的基准利率（１年以上），则需要 率，它只能反映整个市场当天的利率水平。换句话 研究国债二级市场上基准债券到期收益率而得到。 说，可以把它作为回购市场的“价格指数”，对长期 基准债券是一组可用于比较的债券，即指具有相同 观察该市场走势起到一定的帮助。对于实证中经 的信用评级、新近发行且发行量较大、流通性较好， 常用到的１年期利率，由于目前１年期品种交投还 并且剩余流通期限不同的债券。基准债券从银行 不活跃，暂时无法提供一个比较客观的数字。相信 间现券市场上流通的券种中选取，选取应遵从以下 维普资讯 http://www.cqvip.com 第１５卷第２期 黄晨，任若恩，李焰，等：中国金融市场基准利率分析 ．４３． 原则： 反映社会资金供求三个原则对同业拆借市场利率、 （１）选择样本期限。样本期限是以债券剩余 国债发行利率、证券交易所利率和银行间债券市场 流通期限（ｒｅｍａｉｎ ｍａｔｕｒｉｔｙ）为准，而不是票面偿还期 利率进行分析比较，确定银行间债券市场的收益 限（ｏｒｉｇｉｎａｌ ｍａｔｕｒｉｔｙ）。 率，能够比较好地反映基准利率的真实水平。但 性还亟待提高，部分数据目前还不具有代表性，尚 作用。 （２）信用等级。在样本期限相同时，优先考虑 是，由于中国银行问债券市场起步较晚，市场流动 国债。 限品种进行排序。 （３）按成交量和交易笔数两因素对各样本期 需要通过市场的日趋完善来真正发挥基准利率的 （４）付息方式。考虑债券付息方式对债券收 益率的影响，由于固定利率附息债券比浮动利率附 注释： 息债券的理论理想值更具可测性，因此，在同等条 ①件下优选固定利率债券。 （５）在考虑到上述条件的前提下，优先选择新 近发行（Ｏｎ—ｒｕｎ）的券种。 资料来源：中国债券信息网（ｗｗｗ．ｃｈｉｎａｂｏｎｄ．ｃｏｍ．ｃｎ） ②资料来源：中国货币网（ｗｗｗ．ｃｈｉｎａｍｏｎｅｙ．ｃｏｍ．ｃｎ），中国债券信 息网（ｗｗｗ．ｃｈｉｎａｂｏｎｄ．ｃｏｍ．ｃｎ），上海证券交易所。 ③资料来源：上海证券交易所 ④资料来源：上海证券交易所 ⑤资料来源：中国外汇交易中心，张生举《关于回购基准利率的 选择》 通过筛选得到的一组债券成为一段时期内市 场上各期限品种收益率的代表。样本债券需要根 据上述原则定期进行评估调整。由于目前银行间 ⑥资料来源：中国债券信息网（ｗｗｗ．ｃｈｉｎａｂｏｎｄ．ｃｏｍ．ｃｎ） 市场还不够成熟和完善，交易的规模还有待扩大， 这样得到的债券收益率曲线还很不理想。但随着 中国利率管理改革的深化和货币市场的进一 步发展完善，收益率曲线将日趋平滑，自然会形成 参考文献： ［１］Ｆｒａｎｋ Ｊ Ｆａｂｏｚｚｉ．Ｂｏｎｄ Ｍａｒｋｅｔ Ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ Ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ［Ｍ］．Ｅｎｇｌｅ— ｗｏｏｄ Ｃｌｉｆｆｓ：Ｐｒｅｎｔｉｃｅ Ｈａｌｌ，１９９３．１１３．１１６． ［２］Ｗｉｌｌｉａｍ Ｓｈａｒｐ．Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｍ］．Ｅｎｇｌｅｗｏｏｄ Ｃｌｉｆｓ：Ｐｒｅｎｔｉｃｅ Ｈａｌｌ， １９９５．３９１．４００． 市场公认的不同用途、不同期限的人民币基准利率 指标体系。相信届时，基准利率将会更好地服务于 市场并引导市场。 ［３］Ｆｒａｎｋ Ｊ Ｆａｂｏｚｚｉ．Ｃａｐｉｔａｌ Ｍａｒｋｅｔ：Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎ＆Ｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔ［Ｍ］．Ｅｎｇｌｅ． ｗｏｏｄ Ｃｌｉｆｆｓ：Ｐｒｅｎｔｉｃｅ Ｈａｌｌ，１９９６．３９０．３９４． ［４］张生举．关于回购基准利率的选择［Ｊ］．汇市参考，２０００，（１２）： ５６－５９． 三、结 论 上文的研究是为商业银行信贷风险管理提供 一［５］高坚．中国国债［Ｍ］．北京：经济科学出版社，１９９７．６７．７２． ［６］罗伯特・齐普夫．债券市场运行［Ｍ］．北京：清华大学出版社，西 蒙与舒斯特国际出版公司，１９９８．１００．１０５． 个市场化的基准利率。通过用市场化、无风险和 Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ Ｉｎｔｅｒｅｓｔ Ｒａｔｅ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ＨＵＡＮＧ Ｃｈｅｎ ，尺删Ｒｕｏ—ｅｎ ， Ｙａｈ ，ＢＡＩ Ｍａｎ－ｙｉｎｇ （１．Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｂｅｒｉｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ａｅｒｏｎａｕｔｉｃｓ ａｎｄ Ａｓｔｏｎａｕｔｒｉｃｓ，Ｂｅｉｊｉｎｇ １０００８３，Ｃｈｉｎａ ２．Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，Ｒｅｎｍｉｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｂｅｒｉｎｇ １００８７２，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｂａｓｅｄ ｏｎ ｔｈｅ ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ ｉｎ ｔｈｅ ｂｅｎｃｈｍａｒｋ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｅｓｔａｂｌｉｓｈｅｄ ｗｉｈ ｔｔｈｅ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅ ｔｏ ｆｏｒｅｉｇｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｒｋｅｔｓ ａｎｄ ｔｈｅ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｃｕＩＴｅｎｔ ｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｉｎ Ｃｈｉｎａ，ｔｈｅ ｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ ｏｆ ｔｈｅ ｂｅｎｃｈｍａｒｋ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ｐｏｒｔｉｏｎｓ ｓｈａｒｅｄ ｂｙ ｖａｒｉｏｕｓ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅｓ ｉｎ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｌ ｓｖｓｔａｅｍ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｃｏｍｐａｒｅｄ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｎｏｎ．ｒｉｓｋ，ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ ａｎｄ ｓｏｃｉｌ ｆａｕｎｄ ｓｕｐｐｌｙ ａｎｄ ｄｅｍａｎｄ ａｓ ｔｈｅ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ．Ｃｏｎ－ ｓｔｒｕｃｔｉｖｅ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ ａｒｅ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ ｗｉｈ ｔｈｅ ｐｕｒｃｈａｓｅ－ｂａｃｋ ｒｔａｔｅ ｉｎ ｉｎｔｅｒｂａｎｋ ｍａｒｋｅｔ ａｓ ｔｈｅ ｂｅｎｃｈｍａｒｋ ｏｆ ｓｈｏｒｔ‘ｔｅｒｍ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ ａｎｄ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｂｅｎｅｆｉｃｉｌ ｒａｔａｅ ｏｆ ｔｈｅ ｍａｔｕｒｅ ｂｏｎｄ ｉｎ ｉｎｔｅｒｂａｎｋ ｃａｓｈ ｍａｒｋｅｔ ａｓ ｔｈｅ ｌｏｎｇ—ｔｅｒｍ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ： ｂｅｎｃｈｍａｒｋ ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ；ｉｎｔｅｒｂａｎｋ ｍａｒｋｅｔ；ｅｘｃｈａｎｇｅ ｍａｒｋｅｔ
