［￣ＰＲＡＣＴＩＣＥ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 分析 辨析财务特质是进行有效财报分析的前提。 分析特定公司财报时，也应考查行业内龙头企业的 情况。 财报分析的逻辑 孟英／文 辨析财务特质 在Ａ股市场步入熊市之后，在 间性错位。 其次．营业收入具有透明性。由 商业模式的不同，决定了各行 “靠天吃饭”的证券公司的业绩上立 业自异的财务特质。比如，”联结资 即反映，经纪业务皆同比大幅度下 于资本市场相关交易的透明化特点．甚 根据交易所定期发布的相关会员交 本市场”的券商，其财务特质有三个 滑，总体业绩出现更大幅的下滑．方面。 至个别券商开始出现亏损。即使是 易量与市场份额等相关信息，便可 上半年虽然经纪业务市场份额持续 而对于房地产公司．则因拿地成本 首先．营业收入的即时性。证 中信证券这样的龙头券商．２００８年 对证券公司的收入进行粗略估算。券公司收入确认的时间存在刚性 少有应计项．这是由其商业模式中 上升．合并市场份额为８．６９％．较 不同，项目的具体情况各异，所以估 的经纪业务、自营业务等的特点决 ２００７年同期上升了０．８８个百分点 但 算其收入与利润往往是颇具难度的。 定的。比如，经纪业务收入快到每天 是 其Ａ股市场股票基金交易额却较 第三．成本费用中人力费用占 都可以确认。证券投资以公允价值 ２００７年同期下降２８．４Ｉ％．公司经纪 了较大比重 同时．各项不同业务的 计量之后，自营业务也是每天都在 业务交易量合并数同比下降２ Ｉ．３６％。 经营杠杆与利润率情况差异较大。以 不断变化中。 而在２００８年上半年出现成交低 东北证券为例 其２００７年年报中所介 相对于证券公司．房地产公司 迷、“拐点”欲来的不利环境中．一 绍的各项业务的营业利润率相差很 的营业收入确实存在较长的时滞， 些上市房地产公司的中报业绩却是 大．其中经纪业务、自营业务与承销 这是由房地产公司产品销售的实现 涨声一片，原因就在于房地产公司 业务的营业利润率分别是７３．４０％、 周期较长所致。 在销售收入确定与业绩反映上的时 ８８．Ｏ６％和３９．５７％。这样．具有不同 ｌｌｌ园呈 垒 ！！ 星 分营业利润率的业务便同时具有着不 析 同的经营风险．因而受市场的影响 程度不同。自营业务与经纪业务往 往具有较大的经营风险．所以．２００８ 年中报券商业绩的关键决定因素是 这两块业务。 证券公司存在的上述三方面财 务特质，决定了其业绩随股市波动 的路径与报表体现．亦是其财报分 析的重点所在。 应强调的是．由于这三方面的 财务特质，证券公司在进行业绩管理 方面的手段与方法较为单一。在新会 计准则施行之前，一些证券公司往往 通过计提应付福利费的方法．对业绩 进行平滑管理．以避免波动。新会计 现票据垫款、贸易应付账款及票 券商２００８年上半年业绩所受外部环 准则施行之后，增加了金融工具方面 据、预收款项等传统的融资方式， 境的影响要小于中小券商。然而．如 的手段．即由于交易性金融资产与可 也包括衍生金融负债、可转换票据 果考虑到同期基数因素与所得税因 供出售金融资产的分类不同，可以按 等创新融资方式，从而全面展示了 素，中信证券与海通证券的业绩则同 不同路径来影响当期与未来期间利 行业中可能的融资方式。而正是因 样不容乐观。这是大环境所致．也是 润．以此来进行业绩管理。 为其融资方面的创新．导致其出现 券商”靠天吃饭 的必然．也需要纳 巨额的公允价值变动损失。据中化 入业绩分析的考量。 考查龙头企业 化肥年报显示，２００７年实现产品 分析显示．２００８年上半年净利 在分析某家公司财报时．不能 销售量Ｉ ５Ｉ６万吨 比２００６年增长 润同比增加或基本持平的中信证券 忽视行业总体情况，也应考查行业 ２０．５５％ 实现营业额２９４．３７亿港 与海通证券．其２００７年上半年净利 内龙头企业的情况。前者可以把握 元．增长３９．３４％：剔除不影响现金 润占全年比重较低．分别是３３．９７％ 行业趋势，后者利于杠杆学习。而这 流之可转换票据衍生金融工具部分 与３７．４０％；而净利润同比大幅减少 两者皆可归结到考查行业内龙头企 公允价值变动之损失，净利润为 的国元证券和宏源证券，２００７年上 业上来。具体原因有三。 ｌ ２．８６亿港元，增长４３．２４％：每股 半年净利润占全年比重较高．分别 首先．龙头企业往往居于行业 盈利为２１．４４港仙．增长３８．６８％，取 为４０．５３％与５０．３７％。若根据中报 经营与业务的前位．由于资金与竞 得了历史最好业绩。然而．如果计 或业绩快报的数据来计算２００８年上 争等方面的优势，往往具有多元化 入不影响现金流之可转换票据衍生 半年净利润占２００７年全年净利润的 投资的倾向．所以，其财报更能全面 金融工具部分公允价值变动之损失． 比率．中信证券与海通证券分别是 展示行业内的业务种类与经营格局。 净利润为６．６３（７￣港元，下降２５．９９％。 ３８．４９％与３６．８５％。可见，如果以 其次．由于龙头公司规模大．经 第三，龙头公司抗风险能力较 ２００７年全年业绩来对比考查，则中 营范围广．融资渠道往往路路畅通，更 强，考查其业绩变化情况，有利于 信证券与海通证券２００８年上半年的 能反映行业融资上的可能与前沿方式。 掌握全行业的发展趋势，以及所面 净利润情况其实并不乐观．仅仅是 以中化化肥（０２９７．ＨＫ）为例。 临的挑战与机遇。 比如，尽管由于业务结构多元 时间过半而同比完成近四成。四 考查其２００７年末的负债情况，可以 （作者供职于甘肃盛达集团股 发现，其不仅存在诸如银行贷款、贴 化、相关业绩储备释放等原因，大型 份公司）
