合理负债下的资本结构与企业财务管理目标的研究

２００６年第３期　ＳＨＡＮＧＹＥ　ＪＩ商业经济　（总第２７６期）　ＮＧＪＩ　Ｎｏ．３，２００６　Ｔｏｔａｌ　Ｎｏ．２７６　［文章编号１　１００９－６０４３（２００６）３－００５３—０２　合理负债下的资本结构与企业　财务管理目标的研究　任迎新　，卢　焱ｚ，刘铁军　（１．东北林业大学经济管理学院，黑龙江哈尔滨１５０００１；　２．哈尔滨理工大学，黑龙江哈尔滨１５００８０；　３．黑龙江省建行，黑龙江哈尔滨１５０００１）　［摘要】融资行为使负债和股东权益保持合理的比例，形成最佳的资本结构。财务管理目标是评价企　业理财活动是否合理的基本标准，企业适度负债规模能使企业价值最大，企业应寻找适应负债的最佳资本结　构，以实现企业经济的最大化。　【关键词１合理负债；企业价值最大化；资本结构　【中图分类号】Ｆ２３０　【文献标识码】Ｂ　负债融资是市场经济条件下企业筹集资金，实　（二）杜邦财务体系是综合评价企业价值的一　现规模经营的必然选择，但是这种筹资方式，在给　种财务分析方法。将财务分析与评价作为一个系统　企业带来巨大效用的同时，也会带来潜在的财务风　工程，全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利　险。企业只有在最佳的资本结构下才会实现其财务　能力及其相互之间的关系，是以权益净利率为核心　管理的最优目标。　指标，将偿债能力、资产营运能力、盈利能力有机　一、财务管理的目标是企业价值最大化　结合起来的。其体系为：　财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的　权益净利率＝销售净利率Ｘ总资产周转率Ｘ权　结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。　益系数　（一）企业价值是指企业全部资产的市场价　杜邦分析图指出权益净利率是一个综合性最强　值。是以一定期间企业所取得的报酬，按与取得该　的财务比率，是杜邦系统的核心，同时也是综合评　报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来　价指标体系的核心。财务管理的目标是使所有者财　表示的。如果用Ｖ表示企业价值，ＮＣＦ表示第ｔ年　富最大化，权益利润率反映所有者投入资金的获利　取得的企业报酬（企业净现金流量），ｉ表示预计风险　能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动效　报酬率，若假定企业持续经营，即ｎ一∞，且每年　率，提高权益利润率是所有者财富最大化的基本特　的ＮＣＦ相等，则Ｖ＝ＮＣＦ／ｉ。可见，企业总价值Ｖ　征。　与ＮＣＦ成正比，与ｉ成反比。即企业价值与预期报　其中：权益系数＝１÷资产负债率　酬成正比，与预期风险成反比。由财务管理的基本　可见权益系数与权益净利率成正比例关系，而　原理可知，报酬与风险是呈比例变动的，所获得的　资产负债率与权益净利率成反比率关系，即资产负　报酬越大，所冒的风险也就越大。而风险的增加又　债率的提高可以增加权益净利率。权益系数反映股　会影响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业　东权益同企业总资产的关系，在总资产需要量既定　的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能　的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少股东　达到最大。　权益所占份额，就可以使此财务比率提高。因此，　【收稿日期】２００５—０７—２１　【作者简介】任迎新（１９７１一），女，哈尔滨人，黑龙江省总工会计会师，管理学硕士，东北林业大学经济　管理学院在读博士。研究方向：林业财务与会计。　・　一５３—　维普资讯 http://www.cqvip.com

业经济２００６年第３期　企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本结　构，这样才能有效提高权益利润率。　二、负债经营的优势　（一）利息具有抵税效用。众所周知，债务利　息是企业所得税前的扣除项目，一般而言，所得税　税率越高，利息的抵税效果就越明显，因而企业的　举债经营就越能享受到税收优势。但是企业要同时　考虑过多负债，会承受较大的财务风险。　（二）具有迅速筹集资金的作用。企业自有资　金有限，不能满足扩大再生产的需要在激烈的市场　竞争中，新技术、新产品层出不穷，企业必须不断　开拓进取，才能求得生存和发展。而利用负债经　营，可以迅速筹集大量资金，补足自身资金的缺　陷，扩大再生产，争取先发制人，抢占市场以获取　较大收益。　（三）有利于企业加强经营管理，提高经济效　益。负债经营是一种具有驱动力和风险性的经营方　式，企业承担一定的债务压力。这种压力可以增强　企业在资金使用上的责任心和紧迫感，自觉加强管　理，提高资金利用效率和企业经济效益。　（四）利用负债方式筹集资金还可使企业既增　加资金总额，又不分散企业的控股权，能保护原有　股东的权益。　（五）用债务替代配股，可以减少股东利益向　经理的转移。在我国所规定的配股资格要求前提　下，上市公司的配股行为会带来股权收益率降低的　问题，从而不利于股东收益最大化的目标。在这种　条件下，如果企业用债务融资的方式取代配股融资　的行为，那么，这一问题在一定程度上可以得到克　服。同时，通过配股行为而导致的股东利益向经理　等公司内部人员转移的问题也可以得到控制。　三、合适的负债规模。能使企业价值最大　负债经营对企业的发展壮大有积极作用，但如　果企业对负债的数量、限度、渠道和方式选择不合　理，以及对债务资金使用不当，也会带来很多负面　影响。关键在于把握负债经营的适度性、使企业既　有效地利用投资机会又不致于面临倒闭的危险。　（一）最佳资本结构使企业价值最大化。企业　价值最大化是企业负债决策的重要依据，股东财富　最大化或企业价值最大化是财务管理的目标，股东　创立企业的目的是扩大财富，企业价值最大化就是　股东财富最大化。企业的负债比例是影响股东财富　的重要因素。在投资和股利决策既定的情况下，企　业管理层应寻找企业适度负债的最佳比率，以实现　股东财富的最大化。最佳的资本结构应当是使企业　的总价值最高，并且在企业总价值最大的资金结构　下资本成本最低。近半个世纪以来，西方财务理论　－－——５４－－——　ＳＨＡＮＣＹＥ　ＪＩＮＣＪＩ　Ｎｏ．３，２００６　的研究者们一直在探索企业合理的筹资结构，形成　不同的流派，如传统折衷法和ＭＭ理论。　大卫杜兰特的传统折衷理论。它是一种介于净　利法和营业净利法之间的理论，认为企业利用财务　杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内　却不会完全抵消利用成本率较低的债务所获得的好　处，因此会使综合资本成本下降，企业总价值上　升。但是，超过一定程度地利用财务杠杆，权益成　本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，综合资　本成本便会上升。此后，债务成本也会上升，它和　权益成本的上升共同作用，使综合资本成本的上升　加快。综合资本成本从下降变为上升的转折点，是　综合资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业　的最佳资本结构。　２ｍｍ定理。早期的ＭＭ定理认为，由于利息在　税前扣除，因而企业的负债率越高，企业的价值越　大。合理的筹资结构在理论上是存在的，但要十分　精确地测定这个点，又是十分困难的，因为理论分　析的过程中不得不作出与实际不符的假设。企业负　债的程度取决于企业获利能力与银行利率的高低，　不同企业，不同时期应有不同的负债率。　（二）确定企业的最佳负债比率。其企业只有　当盈利的情况下，负债才能发挥减税作用。只有当　企业的自有资金收益率高于负债利息率时，负债融　资产生的收益大于负债的利息支出，股东的实际收　益率才会高于企业的资金收益率。因此，确定最佳　资本结构时应分析企业的收益能力，如企业的预计　白有资金收益率高于负债利率时，资本结构中的负　债比率就可以大一些。　企业负债融资引起的财务杠杆效应是一把双　刃剑。衡量资本结构重要指标——财务杠杆利益。　由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合由　此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”，其　杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比　例关系。因此，财务杠杆利益就成为衡量企业资本　结构，评价企业负债经营的重要指标。财务杠杆利　益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠　杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用。其计　量公式为：普通股利润率＝投资利润率十负债股东　权益×投资利润率一负债利率×（１一所得税率）。　可见。当企业全部资金为权益资金，或当企业投资　利润率与负债利率一致的情况下企业不会形成财务　杠杆利益，当投资利润率高于举债利率时，借入资　金的存在可提高普通股的每股利润。表现为正财务　杠杆利益，反之，则表现为负财务杠杆利益。　企业应综合考虑资本结构与资产结构之间的密　切关系。资产结构指资产负债表资产部分各个项目　（下转１００页）　维普资讯 http://www.cqvip.com

业经济２００６年第３　ＳＨＡＮＧＹＥ　Ｊ＇ＩＮＧＪ＇Ｉ　Ｎｏ．３，２００６　开。强化对从业人员的职业道德教育，改善服务态　４．大力开展行业自律。要引导旅游业成立专门　度，增强服务意识。湖北和安徽等省旅游局还组织　的导业协会来加强对导游的管理，以应付现在　导游员到井冈山、韶山等地接受传统教育，对　导游松散的职业状态。　导游缺乏归属感、旅行社自　导游员进行思想洗礼，促使导游员思想素质的提　身压力及导游从业者普遍短视的行业性质使导游管　高。厦门还成立了导游员共青团组织以促进导游员　理问题变得非常复杂，至今还没有办法真正实现导　思想道德及业务素质的提高。　游向任何机构的彻底回归。另外，必须坚决制止无　２．对导游自身素质水平要加大要求。这点可以　端进店购物。由于毫无保障并迫于旅行社的压力，　通过两个途径来实现：（１）聘用知识丰富的中老年人　进店购物、吃回扣成为导游唯一的谋生手段。据业　担任导游。导游是旅游环节中最重要的一环，其素　内人士透露无论是旅行社的专职导游还是挂靠导游　质将直接影响一个团队的旅游质量，而优秀导游的　公司的兼职导游，每得到一个接团机会，旅行社都　理想年龄应该在３　ｌＯ岁之间，是经验、阅历和　要收取人头费——导游必须按每个游客２Ｏ一５Ｏ元　学识都非常丰富的导游黄金期。我国国内大多数的　不等交纳费用。由于行业竞争的激烈，旅行社低价　导游都是学校毕业出来的年轻人，这些导游虽然语　甚至是贴价组到团队，　“人头费”就成了旅行社实　言比较过关，记忆力好，但毕竟年轻，生活阅历比　现利润的重要途径，甚至是唯一途径。所以这就需　较浅，做导游总感觉缺乏厚度，缺乏许多背景的知　要建立健全市场规范，使导游这个的职业　识。而国外的许多导游都是中年人或是老年人，他　日趋成熟，以社会化手段为导游提供劳动保障和职　们有着丰富的社会生活知识和阅历，对当地文化有　业保障。　着深厚的了解，做起讲解来既有广度又有深度，对　５．社会及游客要对导游这一职业给予充分的尊　游客来说，无疑是一种享受。我们的导游也可以考　重。有导游声称：平时工作非常辛苦，到处赔笑，　虑由一些知识丰富的中老年人担任，比如学校退休　点头受气，社会地位低下，没有人愿意干一辈子。　老教师，单位退休老干部等，既从一定程度上提高　对于提供高质量服务的导游，游客在对其工作的肯　导游的质量，又可以发挥这些中老年同志的余热为　定同时给予一定的小费是对对方劳动的尊重。小费　我国旅游业的发展做贡献。（２）加强导游业务能力的　是一种表达谢意的方式，而不是一种制约对方的方　培训，举办各类导游大赛，以摆脱导游队伍中新导　式。给小费时，施与受的双方其实都在感谢对方，　游多，书本族导游多的现象，提高导游的服务质　这种互动宛如一种默契。是一种善解人意的表现。　量。为使杭州旅游与国际接轨，杭州市推出“十　如果导游提供了优质服务而又得不到小费，可能会　佳”导游员的评选机制以强化导游队伍。杭州“十　破罐子破摔，继续把游客当鸭子赶，或者带领大家　佳”导游员的产生将很好地引领杭州的导游队伍走　“疯狂购物”。所以从这一角度来说游客的尊重对导　向规范化、国际化。　游来说是非常重要的，即使没有小费，言语上的尊　３．行政主管部门要加大监管力度。必须严处黑　重也是鼓励导游将服务提高的最好途径。　导及违规导游，提高导游从业门槛。只有整个大环　虽然我们的导游在为客人提供服务时存在诸多　境改善了，杜绝旅行社的急功近利和旅业的无　问题，我们也绐予了太多的批评，但是如果我们平　序竞争，才有望使导游在优胜劣汰中提高素质、完　心静气地分析导游服务质量差的原因并找到解决的　善服务。三亚市旅游部门自去年以来对旅游市场进　方法，未来中国的导游一定最出色，未来中国的旅　行了严厉整治，查处违规导游，查处“黑导”、　游业一定最发达。　“黑社”，从而规范旅游市场秩序，促进旅游产业健　【责任编辑：潘】　康发展，树立三亚旅游城市的良好形象。　（上接５４页）　【参考文献】　之间的关系。资产结构不同的企业偿债能力不同，　［１］王化成，再论财务管理目标叨．财务与会计，２０００．（３）：　破产成本也不同，面对不同的资产结构，企业要调　１８—２Ｏ．　整资本结构，从而相应地降低企业的破产成本。长　［２邓洁．企业负债经营的适度性【２］Ｊ】．经济研究，２００２，（４）：　期资产、无形资产比率高的企业，可以通过保持较　２ｌ一２２．　低的资产负债比率来降低破产的风险。　［３］王满．论财务管理目标与资本结构优化【Ｊ］．财经问题研　总之，企业的负债比例是影响股东财富的重要　究，２００１，（８）：２５—２７．　因素。在投资和股利决策既定的情况下，企业管理　ｆ４］黄兴超，南润冬．从资本结构理论谈适度负债【Ｊ］．财经　层应寻找企业适度负债的最佳资本结构，以实现企　问题研究，２０００，（３）：３２—３５．　【责任编辑：刘玉梅】　业价值的最大化。　一１０　一